未平倉合約是甚麼？看懂 OI 四種組合與爆倉連鎖

未平倉合約是甚麼？一個例子看懂 OI 增減

未平倉合約是指某一刻市場上仍未平倉的合約總量。永續合約每成交一張，一邊是買入的好倉，一邊是賣出的淡倉，所以 OI 量度的是「有多少張合約正在對賭」，而不是好友多還是淡友多。

OI 怎樣增減，要看成交的雙方是開倉還是平倉：

• 雙方都是開新倉：甲開好倉、乙開淡倉，OI 增加一張。
• 一方開倉、一方平倉：甲平走手上的好倉，接手的丙開新好倉，合約只是換了主人，OI 不變。
• 雙方都是平倉：甲平好倉、乙平淡倉，OI 減少一張。

所以 OI 和成交量是兩回事。成交量計的是一段時間內成交了多少，同一張合約轉手十次就計十次；OI 計的是某一刻還有多少合約未平，是一個存量。成交量大而 OI 不變，代表大家只是在換手；OI 持續上升，才代表有新資金、新槓桿不斷入場。

單位也要留意。不少數據網站以美元顯示 OI，價格一升，同樣數量的合約折合美元就變大，即使沒有人新開倉，美元計的 OI 也會自己升。比較不同日子的 OI，最好看以幣計的數字，或者至少把價格變化計算在內。

用數字看一次

假設某交易所的 BTC 永續合約 OI 由 80,000 個 BTC 增加到 88,000 個，同期價格由 60,000 升到 63,000。以幣計，OI 增加了 10%；以美元計，則由 48 億美元升到約 55 億美元，增幅約 15.5%，當中大約三分之一只是價格上升帶來的賬面增長。

這些數字純屬舉例，但道理不變：看到「OI 創新高」的標題時，先問一句是以甚麼單位計算，再決定要不要當一回事。

價格與未平倉合約的四種組合

既然每張合約都有好淡兩邊，OI 本身沒有方向，要配合價格一齊看，才知道是哪一方在主動出擊。以下是業界最常用的四種解讀。

價升、OI 升：新倉推動升勢

價格上升而合約增加，多數是主動開好倉的人把價格推高，對面則有人開淡倉頂住。升勢有新資金做燃料，但槓桿亦在同步累積，一旦轉向，平倉潮的力度也會更大。

價升、OI 跌：挾淡倉多於新買盤

價格上升但合約減少，代表不少淡倉在止蝕或被強制平倉，買回平倉的盤把價格推高。這類升浪通常來得急，但淡倉平得七七八八之後，推動力可能很快減弱。

價跌、OI 升：新淡倉壓價

價格下跌同時合約增加，多數是主動開淡倉的人在壓價，也可能有人在低位開好倉撈底。好淡雙方都在加注，之後無論向哪邊突破，波幅都可能放大。

價跌、OI 跌：好倉離場、市場去槓桿

價格下跌而合約減少，多數是好倉止蝕或被強制平倉。跌勢由平倉推動，槓桿隨之被清走；平倉完成後賣壓有機會減輕，但這不等於價格已經見底。

要記住，這四種只是最常見的解讀，不是定律。同一個組合出現在不同位置，意思可以相差很遠：價升 OI 升出現在剛突破整固區的初段，和出現在連升兩星期之後，背後的風險完全不同。

爆倉連鎖：OI 急跌那一刻發生了甚麼

永續合約普遍用槓桿，每張槓桿倉位都有一個強制平倉價。當大量好倉在相近價位開倉、槓桿又高，它們的強平價也會擠在同一帶。

價格一旦跌到那一帶，第一批好倉被強制平倉，系統以市價沽出，把價格再推低，觸發下一批強平，如此一環扣一環，就是爆倉連鎖。圖上通常見到幾支又長又急的陰燭，或者一支長下影線，成交量急增，OI 在很短時間內大幅下跌，香港人會形容為「插水」。

淡倉一樣會爆。大量淡倉擠在某個價位上方，價格急升觸發強平買回，就是挾淡倉的連鎖版本，走勢方向相反，道理完全一樣。

事前有沒有跡象？常見的是 OI 隨價格上升不斷創新高、資金費率長期偏高，即好倉持續付錢給淡倉，說明很多人用槓桿站在同一邊。這些跡象只說明市場擠迫，不會告訴你爆倉何時發生，擠迫的狀態有時可以維持很久。

爆完之後，槓桿被清走，市場往往會先喘定。之後是反彈還是繼續跌，沒有固定答案，要看之後價格結構怎樣發展。對挑戰交易員來說，最實際的一課是：插水那幾分鐘，淨值可以一瞬間跌穿回撤底線，之後價格收復也改變不了違規的結果，原因可以看浮虧也計入回撤的原因。

當情緒溫度計來用，不當買賣訊號

OI 說的是市場有多擠、槓桿有多重，而不是價格方向。把它當成溫度計，用來調整注碼和止蝕，比用它估頂估底實際得多。

1. 預計波幅會否放大：價格窄幅上落而 OI 急升，代表好淡雙方都在加注，一旦突破，走勢可能很猛。這種時候寧可減細注碼，止蝕也不要放在人人都看得到的位置。
2. 突破時看有沒有新倉跟進：升穿阻力位時 OI 同步增加，代表有新資金入場；OI 反而下降，升勢可能主要來自淡倉平倉。再配合成交量分析的實戰方法，判斷會更完整。
3. 急跌之後不要急住撈底：OI 急跌只代表一批倉位被清走，價格未必已經企穩。等價格不再創新低、結構重新站穩，再考慮入市也不遲。
4. 和資金費率一齊看：資金費率長期偏高而 OI 同時創新高，說明好倉非常擠迫；兩者一齊回落，則代表槓桿正在退潮。

數據來源方面，每間交易所只顯示自己平台的 OI，也有網站把多間交易所的數字加總。絕對數字各處不同，看的應該是走勢和變化速度，而且要固定用同一個來源比較。

一個情境：牛皮市中 OI 急升

假設 BTC 在一個窄幅區間上落了兩日，價格沒有明顯方向，OI 卻增加了一成多，資金費率亦一直為正。這代表好淡雙方都在區間內加注，而且好倉稍為擁擠，區間上下兩邊都堆滿了止蝕和強平價。

如果你打算做突破，這種時候比平時更要收細注碼，止蝕放在區間外再加一段緩衝，並預期突破時可能出現急速插針。升穿區間的同時 OI 繼續上升，才算有新倉跟進；升穿之後 OI 反而急跌，就要提防只是一場短暫的挾淡倉。

另外，同一種 OI 變化，在不同市況下意思也不一樣。趨勢市中的 OI 累積，和牛皮市中的 OI 累積，風險點完全不同，先分清大方向再解讀，可以參考牛市熊市的判斷方法。

三個常見誤讀

「OI 升，即是好友多過淡友」

每張合約都有一個好倉和一個淡倉，OI 增加代表雙方都多了人落注，並不代表看好的人更多。想知道哪一邊較主動，要配合價格走勢，而不是單看 OI。

「OI 創新高，一定快見頂」

OI 高只說明市場擠迫，不說明時間。牛市裏 OI 可以一路創新高，價格亦一路上升；把「擠迫」當成「即將反轉」而逆勢落單，很容易在趨勢中途被迫止蝕。

「一間交易所的數字就代表全市場」

單一交易所的 OI 可能受個別大戶影響，再加上以美元計的 OI 會隨價格自然變大，只看一個數字很容易誤判。至少比較兩個來源，並留意計算單位。

總結：看懂擠迫，而不是預測方向

未平倉合約是一個存量，告訴你有多少槓桿倉位還在場內。它和價格配合，可以看出是新倉在推動還是舊倉在離場；它急升急跌，提醒你市場隨時可能出現連環平倉。

它做不到的，是告訴你下一支 K 線向上還是向下。把 OI 放進你的交易前檢查，用來決定注碼大小和止蝕位置，會比用它來估市有用得多。想由基礎學起，可以看 Fundex24 免費教學影片；對 prop firm 挑戰還未有概念，可以先讀加密貨幣 Prop Firm 入門。

本文只作教育用途，不構成任何投資建議；槓桿交易風險極高，請量力而為。

常見問題

未平倉合約和成交量有甚麼分別？

成交量是一段時間內的成交總數，同一張合約轉手多少次就計多少次。未平倉合約是某一刻仍未平倉的合約數量，只有新開倉或平倉才會令它增減。

OI 上升一定是利好嗎？

不一定。OI 上升只代表好淡雙方都有新倉位，價格同時下跌的話，更可能是新淡倉在主動壓價。OI 要配合價格方向一齊解讀。

資金費率和未平倉合約有甚麼關係？

資金費率反映永續合約價格相對現貨偏高還是偏低，費率為正時由好倉付給淡倉。OI 高企而資金費率長期為正，通常說明好倉擠迫，一旦急跌，爆倉連鎖的機會亦較大。

挑戰期間可以在重要數據公佈時交易嗎？

可以，Fundex24 容許在新聞時段開倉、平倉及修改交易。不過爆倉連鎖常在數據公佈前後出現，淨值波動會急速放大，入市前要先計好最壞情況。